JAIME DE LA BARRA
"Graduar a Chile de los mercados emergentes"
06/12/2004

A propósito de la Cumbre APEC, en la cual nuestro marco de referencia pasa a ser el grupo de economías asiáticas y, a pesar de que algunos distinguidos ex alumnos ya se han referido a ideas para mejorar nuestro mercado de capitales, creo que un objetivo muy loable como país sería proponernos el que Chile se graduara, y ojalá con distinción, de la categoría de países emergentes y pasara a formar parte del clan de los desarrollados.

Podrán pensar que estoy loco, pero no sería extraño que, como lo sostiene Geoffrey Dennis, estratega para mercados emergentes de Citigroup en Nueva York, dos connotados emergentes y socios en APEC -Taiwán y Corea- se gradúen dentro de los próximos años. La graduación de Chile sería tremendamente importante, ya que cambiaría, al menos parcialmente, la naturaleza oportunista de nuestro mercado de capitales, lo que podría redundar en una mayor estabilidad de los flujos financieros hacia nuestro país. Esto mejoraría las condiciones de financiamiento para las empresas chilenas, tanto de aquellas que se financian en el exterior como de las que utilizan el mercado doméstico como principal fuente de financiamiento.

Incluso después de los esfuerzos exitosos de nuestras autoridades económicas por mantener equilibrios macroeconómicos estables y de promover reformas importantes al mercado de capitales, debemos reconocer que nuestro mercado de capitales es marginal en términos globales.

Reflejo de esto es que las carteras accionarias globales de largo plazo que recomiendan los consultores de inversiones institucionales y los bancos de inversión internacionales muestran asignaciones menores al 10% fuera del mercado de Estados Unidos. Dicho porcentaje se distribuye mayoritariamente a los mercados desarrollados que, en general, gozan de una asignación más estable en el tiempo que los mercados emergentes, los que tienen un carácter mucho más oportunista. La pequeñez relativa del mercado accionario latinoamericano -que incluye el chileno- lo excluye de muchos procesos de diversificación global. La “ausencia” de Chile en los portafolios de los inversionistas globales, unida a la concentración de nuestro mercado de capitales, a mi juicio le resta eficiencia y le suma volatilidad, lo que redunda en que potencialmente no se puedan financiar actividades rentables.

La “presencia” de un mercado en los portafolios de inversionistas globales está muy influida por la ponderación que cada mercado tiene en algún índice accionario, de los cuales uno de los más importantes es el que produce la empresa MSCI y que se basa en diversos factores para clasificar a los mercados como emergentes o desarrollados.

Actualmente, el elemento que parece tener mayor relevancia en esta “designación” es la clasificación que hace el Banco Mundial de los países por su nivel de Producto Interno Bruto por habitante. Pero recientemente, MSCI ha comenzado un proceso de consulta hacia la comunidad financiera mundial en que se presenta un enfoque más cualitativo, que haría más estricta la “graduación” de un mercado de emergente a desarrollado. Los criterios serían que el país tiene que demostrar que su desarrollo económico es sostenible, que tiene un mercado de capitales avanzado y que su marco institucional y legal son robustos. Además, el país no debe presentar grandes riesgos políticos. Por último, estos elementos deben tener la característica de ser irreversibles.

Como comenté antes, Chile ha avanzado mucho en varias de las áreas mencionadas, pero respecto al avance del mercado de capitales, queda mucho por hacer.

Entre las variables que MSCI establece para determinar el estado de avance de un mercado de capitales se encuentran los siguientes:

• Requisitos para la entrada y salida de capitales
• Proceso de registro para inversionistas
• Existencia de límites a la propiedad para extranjeros
• Nivel absoluto de liquidez del mercado
• Distribución de la liquidez entre distintos tamaños de empresas listadas
• Tamaño del mercado accionario
• Distribución por tamaño y sectorial del mercado accionario
• Amplitud del mercado

Un aspecto importante en el que nuestro mercado podría mejorar en el contexto global es aumentando su tamaño. Para lograrlo, mi propuesta es que el Estado chileno haga colocaciones públicas de una proporción de las acciones de las más importantes empresas que éste controla, sin que ello implique perder la mayoría de su propiedad. La capitalización bursátil de Chile hoy es cercana a los US$ 91 mil de millones. La estimación de la capitalización bursátil de Codelco, Banco del Estado y ENAP asciende a alrededor de US$ 15 mil millones, lo que elevaría la de Chile en casi un 17%. Y si, además, el porcentaje a “flotar” es significativo (a mi juicio entre 30% y 40%) el “peso” de Chile en los índices accionarios globales podría aumentar más que proporcionalmente y lo que nos queda por avanzar en el camino entre ser un país “emergente” a uno “desarrollado” se acortaría.